3月LPR报价持平致降息预期落空 短期降准概率或增加

来源：21世纪经济报道 记者：杨志锦

在3月16日召开的金融委会议提出“货币政策要主动应对”后，市场对3月LPR（贷款市场报价利率）的调整抱有一定预期。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年3月21日LPR为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。二者均持平于上次。LPR降息的预期落空。

21世纪经济报道记者采访了解到，本月LPR报价未变的原因在于其报价基础MLF利率未变。此外，LPR为市场化利率，在当月MLF利率未调整且未降准的情况下，LPR很难调降。展望看，货币政策有必要发挥稳预期的作用，降准降息的必要性增加，但降准可能是更优的选项。

LPR降息为何落空？

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式报价。

简言之，LPR在MLF利率基础上加点形成。目前MLF期限以1年期为主，反映了银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

3月LPR未变的主要原因在于参考基准MLF利率未变。3月15日，央行等额操作100亿元逆回购和超额续做2000亿元MLF，中标利率分别为2.1%和2.85%，与此前持平。

根据LPR改革以来的一般规律，当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定。3月MLF利率不变，意味着当月LPR报价调整的概率很小。

在3月15日MLF操作后，金融委于3月16日召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议指出，要切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。叠加3月中下旬新增确诊病例增加对宏观经济的冲击，市场对3月LPR调降的预期升温。

历史上看，在MLF未变的情况LPR调降仅有一种情形，即前期多次降准，比如2019年9月及2021年12月。究其原因，降准降低了银行资金成本。

如2019年9月，MLF利率未变，但央行降准降低银行资金成本150亿元，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未变。此次LPR下降既有降准的因素，也有LPR改革成果的因素。

央行货币政策司司长孙国峰在2019年三季度发布会上对LPR报价利率有过专门回答，他表示，前期的市场利率已经有很大幅度的下行，关键的问题在于怎么降低风险溢价。同年9月6日人民银行宣布了全面降准0.5个百分点，并且对只在省内经营的城商行额外降低1个百分点，这样有利于降低商业银行自身的资金成本，也有利于降低风险溢价。

再如2021年12月，MLF利率保持在2.95%，但一年期LPR调降了5BP。央行副行长刘国强今年1月在国新办发布会上解读称，2021年以来，人民银行加大跨周期调节力度，7月和12月两次降准，保持流动性合理充裕。6月，优化存款利率的自律管理，12月降低支农支小再贷款利率0.25个百分点，这些政策有效降低了银行的资金成本，带动去年12月的一年期LPR下降了5个基点。

“年初以来银行持续加大信贷投放力度，降低实体经济融资成本，在本月未进行降准、降息的情况下，银行受资金成本约束，点差压降未能达到导致LPR下降的最小5BP步长。”中国民生银行首席研究员温彬称。

光大证券首席金融业分析师王一峰表示，央行反复强调，LPR是利率市场化改革的“关键一步”，且在实践操作中基本形成了“MLF利率下调——银行综合负债成本改善——LPR报价下调”的传导机制。2019年LPR报价机制改革以来，并未出现过降准降息同时“缺失”而LPR报价下调的情况。在此情况下，若3月20日LPR出现下调，与利率市场化改革的原则并不相符。

降准概率增加

国家统计局3月15日公布的数据显示，1-2月份，全国固定资产投资同比增长12.2%，比2021年加快7.3个百分点，比2021年两年平均增速加快8.3个百分点；1-2月份，社会消费品零售总额同比增长6.7%，比2021年12月份加快5.0个百分点，比2021年两年平均增速加快2.8个百分点。

总体看，1-2月数据超预期，但3月中旬以来新增确诊病例增加，部分地区管控趋严。市场机构预计，这将对消费数据造成重要冲击，一季度消费增速可能回落至1%之间，甚至负增长也有可能。此外，金融数据反映出实体融资需求不足，货币政策有必要发挥稳预期、提振信心的作用，降准降息的必要性增加。

温彬表示，金融委会议要求货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。未来，稳健的货币政策将继续加大对实体经济的支持力度，发挥总量和结构性政策功能，强化跨周期和逆周期调节。降息和降准仍然具有空间，预计货币政策将坚持以我为主、主动作为，根据形势变化和实体经济所需，适时实施降息、降准等对稳增长有利的政策，同时应对好各种风险冲击，确保经济运行在合理区间。

华泰证券研究所副所长张继强则表示，降息可以通过降低贷款利率稳定信贷需求，但美联储已开启加息，需要考虑外部平衡影响，下一个降息窗口可能至少到4月中。

北京时间3月17日凌晨2时，美联储公开市场委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调至0.25%-0.5%，这是美联储自2018年12月以来首次加息。美联储此次议息会议发布的点阵图显示，预计2022年美联储将加息7次（含此次），至2022年底利率为1.9％；2023年加息四次，利率至2.8％。

从中美利差看，近期美债收益率大幅上行，中美10年期国债利差收窄至65BP左右，跌出了80-100BP舒适区间的“下限”。随着2022年美联储继续加息，中美利差将会进一步承压。

张继强表示，降准概率提高。最近股债市场都面临流动性冲击，房地产债也出现危机迹象，3-4月信贷投放高峰期会加剧超储消耗，降准对冲危机、补充流动性缺口顺理成章。

去年1月，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。此次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

“当前金融机构平均存款准备金率是8.4%，这个水平已经不高了，无论是与其他发展中经济体还是与我们历史上的存款准备金率相比，应该说存款准备金率的水平都不高了，下一步进一步调整的空间变小了。但是从另外一个角度看，空间变小了但仍然还有一定的空间，我们可以根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用。”刘国强今年1月表示。